霍尔木兹断供风险
如何传导到中国炼厂
基于预测市场与大语言模型的风险测度与预警
2026 年春天，霍尔木兹海峡的油轮通航一度近乎停滞。几千海里外，一座中国沿海炼厂的采购负责人每天都要回答两个问题。原油还会缺多久？罐里的库存，撑得到替代原油进港吗？
本页面展示了我们怎样一块块拼出一套风险指标，替他回答这两个问题。
想先看全貌，可以直接跳到指标全景图海峡最窄处只有三十多公里，进出的航道各宽约三公里。战前每天约有 2,000 万桶石油从这里经过，全世界每烧掉五桶油，就有一桶走过这段水路。
想绕开它并不容易。沙特和阿联酋各有一条通往海峡外的输油管道，空余的运力加起来，也只够接住其中很小的一部分。
资料来源：U.S. EIA, Today in Energy（2025-06-16）。
一座炼厂背后，是一整条生活
加油站里的汽油和柴油、飞机上的航空煤油、衣服里的化纤、外卖盒的塑料，源头大多是一座炼厂。炼厂的装置要连续运转，进料罐一旦见底，就只能降负荷，甚至停车，影响再沿着下游的工厂、物流和物价一层层传开。
所以这里不讨论油价会涨多少。我们追问一件更具体的事，海湾的战火最终会让中国炼厂的进料罐少多少油，又会让它提前多少天见底。
航线的另一头，是中国的港口
中国用的原油，七成靠进口。2025 年平均每天进口的原油里，有四成多要先穿过霍尔木兹海峡，再走三周左右、约 6,000 海里，才能抵达沿海的码头。
资料来源：The Standard（2025-01-21）；LSEG、Kpler 分来源进口数据（经公开报道转引）；作者计算。
图 A随滚动逐月推进
继续滚动，月份会一格一格往前走，背后海图上的油轮光点也会随当月的通行量变多或变少。
霍尔木兹油轮通行量
相对 2026 年 1–2 月日均值（%）
海湾七国原油停产量
百万桶/日（mb/d）
中国原油进口量
百万桶/日（mb/d）
注：3 月停产量为六国口径首发值，4 月为首发值，其余为 EIA 最新版本；7–8 月中国进口为二手转述。资料来源：IMF PortWatch；EIA《短期能源展望》；JODI；中国海关；作者计算。
第一处反转
航道空了，油田却没停
看着几乎空掉的海峡，最自然的推断是海湾的石油也跟着断了。可到了 7–9 月，穿过海峡的油轮最多也不到战前的一成半，海湾的原油产量却还有战前的八成左右。
油换了路。沙特把原油经东西管道送到红海边的延布，阿联酋把原油经管道送到阿曼湾的富查伊拉。还有一些船关掉了定位信号，或在护航下通过。一时运不走的油，就先存进罐里。
拼上第一块。衡量危险性，看油田少产了多少（H2 停产量），不看海峡里少了多少船。通行量降为辅助信号 H3，只在突变时提醒重算。
图 B对应报告图 3
两条线在 3 月分道扬镳
橙线是穿过海峡的油轮，蓝线和绿线是海湾的石油产量。3 月以后，橙线贴着地面走，另外两条线从 5 月有数据起就一直在五成以上。
如果拿橙线去推算供给损失，会把损失多算三到五倍。
油轮通行量与海湾石油产量
相对战前水平（%），2026 年 1–9 月
- 油轮通行量（IMF PortWatch）
- 海湾七国原油产量（EIA）
- 海湾全部石油产量（IEA）
注：IEA 为全部石油口径，仅有 5–7 月数据。资料来源：IMF PortWatch；EIA《短期能源展望》；IEA《石油市场报告》；作者计算。
图 C对应报告图 4
第二处反转
可对中国来说，油田在产，不等于油能到港
换一个角度，又会错到另一头。只看产量的话，5–6 月中国少到的油会被少算一半以上，因为绕道运出的油不一定流向中国。倒是“通行受阻”的算法，在冲击最深的这两个月和实际最接近。
于是我们换了一把尺子。先看停产量走到了这场危机最坏时刻的几成，再乘上中国进口里必经海峡的份额，就得到中国每天少到的油。用它回算 4–8 月，四种算法里它的误差最小。
要说明的是，最坏时刻要到 5 月以后才知道，这还只是对已发生事件的吻合。
再拼上两块。E1 说明冲击有多少落到中国（0.42），R1 把它换算成中国每天少到的桶数。
中国原油进口缺口：四种推算与实际
相对 2026 年 1–2 月均值 12.03 mb/d 的减少量，百万桶/日
- 实际缺口
- 本文 R1：停产量 ÷ 峰值 × E（误差 0.62）
- 通行受阻法（0.95）
- 产量损失法（1.90）
- 全球缺口 × 20%（1.98）
注：E 为国家航道暴露，取 0.42；括号内为 4–8 月平均绝对误差（mb/d）。资料来源：IMF PortWatch；EIA；JODI；中国海关（二手转述）；作者计算。
图 D对应报告图 5
第一个办法
现成的地缘风险指数，听得见炮声，分不清方向
GPR 指数统计各大报纸报道地缘紧张事件的频率，是学界和业界最常用的一支地缘风险温度计。可把它和海湾停产量放在一起，两条线几乎各走各的。
3 月新闻最密集时它就见了顶，那时停产才刚开始加深。6 月签下和平协议，报道一多，它反而往上走。到了 9 月，它已回落到接近 2025 年的平均水平，海湾每天仍有约 480 万桶原油产不出来。
它量的是新闻里有多紧张，却不告诉你这份紧张会让供给变多还是变少。炼厂偏偏最需要知道方向。
GPR 地缘政治风险指数
1985–2019 年均值 = 100；细线为日度 7 日均值
海湾七国原油停产量
百万桶/日
资料来源：Caldara & Iacoviello（2022；数据下载于 2026-10-18）；EIA《短期能源展望》；作者计算。
图 E机构预测的时滞
第二个办法
权威预测有分量，可五天就过时了
美国能源信息署（EIA）每月发布一期《短期能源展望》，是市场最常引用的供给预测。6 月 9 日那一期刚刚发出，五天后美伊就签署了和平协议。直到 7 月 7 日下一期发布，炼厂手里最权威的预测，描述的都是一个已经不存在的局面。
图中的橙线，是我们的指标在同一天给出的预测。它及时读到了这份协议，至于它从哪里读到的，下面就会讲到。
6 月 15 日起点：未来三个月的海湾停产预测
百万桶/日；× 为 EIA 最新版本实际值
- 本文指标体系（误差 1.11）
- EIA 6 月 9 日预测（误差 4.94）
- 持续法（维持现状）
- 实际值
注：误差为未来三个月的平均绝对误差（mb/d）。资料来源：EIA《短期能源展望》2026 年 6–10 月各版；Polymarket；作者计算。
图 F预测市场
第三个办法
去看有人为未来押了多少钱
预测市场里买卖的是关于未来的问题。比如“海峡年底前能恢复正常吗”，如果答案是“能”，每份合约到期兑付 1 美元，否则分文不值。所以当它卖 0.15 美元，就意味着市场认为大约有 15% 的可能。
下注的人判断错了要赔钱，消息一出，价格立刻就动。在 1988 到 2004 年的五届美国总统选举里，这类市场有 74% 的时候比同期民调更接近最终结果。
$0.15市场隐含概率
15%
我们使用的 6 张 Polymarket 合约
“是”的价格，2026 年 10 月 13 日 15:24–15:30（UTC）
单看一张合约容易被误导。它可能交易清淡，问法也未必对应供给后果，所以我们同时看 6 张，再和机构报告里的判断合在一起。
拼上第四块。危险性从此有了方向，也能随价格每天更新，这就是情景概率 H1。
资料来源：Polymarket；Wolfers & Zitzewitz（2004）；Berg, Nelson & Rietz（2008）。
图 G为什么不能拿历史事件考大模型
先回答一个疑问，大模型会不会只是在背答案？
大模型读过训练截止日以前的海量新闻。拿海湾战争这样的往事去考它，它答得再好，也可能只是想起了结局。
有研究专门做过这个实验。让模型假装只知道 2010 年以前的事，它对经济数据的判断准得出奇；换成它确实没见过的年份，准确率掉到了四成。
所以我们只在模型不可能见过的时段计分。本文所用模型的训练数据截止于 2026 年 6 月，7 月以后的预测起点，它和我们一样不知道结局。
同一模型、同一任务的准确率
%
我们的做法：只在模型“没见过”的地方计分
本文所用大模型为 Claude Fable 5.1，训练数据截止于 2026 年 6 月；4–6 月三个起点的大模型步骤单独标注。实验任务为判断季度 GDP 增速是否超过 2.5%。资料来源：Lopez-Lira, Tang & Zhu（2025）；Gao, Jiang & Yan（2025）；Anthropic（2026）。
图 H大模型编码
让模型只做一件事，读懂每张合约在说哪种局面
我们沿用西班牙央行（BdE）为这场冲突设定的四种局面，外交解决、长期僵局、反复受扰和严重升级。模型只看合约的题目和这四段情景描述，看不到价格，然后给每张合约和每种局面打一个 −1 到 +1 的关联分。
同样的题目交给三个互不通气的模型实例各做一遍，绝大多数格子三者方向一致。与 BdE 研究者亲手标注的结果相比，也有八成以上方向相同。
关联度 L（−1 至 +1），2026 年 10 月 13 日编码
正值：合约越可能发生，该情景权重越高
注：六个回测起点共 148 个关联度编码中，三个实例方向相反的有 5 个，均为弱关联项；与 BdE 人工编码的方向一致率为 85%。本文所用大模型为 Claude Fable 5.1（Anthropic）。提示词在分发前冻结并记录哈希值，原始输出全部保存于代码仓库。
图 I随滚动合成
市场的声音与专家的声音，五比三
合约价格配上关联分，得到市场眼中四种局面的概率。模型再去读 EIA 和 IEA 当月的报告，标出支撑判断的原句，得到专家眼中的概率。两者按 0.625 和 0.375 合在一起，这个比例同样来自 BdE。
机构报告的口气更偏向“损失还会持续”，所以专家一侧把更多分量放在僵局和反复受扰上。
四种情景的权重（%）
信息截止 2026 年 10 月 13 日
表 1霍尔木兹断供风险指标体系，随滚动逐列展开
把拼图放回原处
一路读下来，指标已经拼上了五块。风险研究常把风险看作三件事的叠加，冲击有多猛，有多少落到你身上，你扛不扛得住。把这五块放回图里，空着的格子都在炼厂自己的院子里。
危险性
暴露度
脆弱性
综合风险
全景一张图看清整套指标
从数据到决定，这套指标是怎么连起来的
左边是九类数据，只有两类要炼厂自己填，其余都来自公开来源。它们先变成危险性、暴露度、脆弱性三组共八项基础指标，再合成两项用桶和天数表达的综合指标，最后落到具体的预警和采购决定上。橙色框里是 10 月 13 日的读数。
表 2情景路径
四种局面，四条停产曲线
H1 只说了每种局面有几成可能，H2 还要回答每种局面下停产会怎么走。四条曲线都从“现在”出发，区别在于先回到哪里，又要花多久恢复。它们都是在 10 月 14 日之前写定的规则，之后不再改动。
| 情景 | 路径 | 含义 |
|---|---|---|
| S1 外交解决 | A · F(m, 4) | 从当前停产量出发，约 4 个月回落 |
| S2 长期僵局 | Q(m) | 沿用 EIA 当期基线预测 |
| S3 反复受扰 | (A + P)/2 · F(m, 10) | 回到当前停产量与峰值的中点，约 10 个月恢复 |
| S4 严重升级 | P · F(m, 14) | 回到危机峰值，约 14 个月恢复 |
注：A 为最近一个月停产量，P 为危机以来峰值，Q 为 EIA 当期预测，F 为逻辑斯蒂恢复曲线，括号内为恢复时间尺度（月）。情景框架借鉴 Alonso-Alvarez et al.（2026），路径规则为本研究定版方法。
图 J对应报告图 2、表 4，随滚动切换起点
回测：六个预测起点
合并 12 组“起点 × 月份”的平均绝对误差
海湾七国原油停产量：实际与三个月预测
百万桶/日；× 为 EIA 最新版本实际值
- 本文指标体系
- EIA 同期预测
- 持续法
- 均匀权重
- 实际值
注：每个起点只使用当天可得的信息；检验项与判读规则在计算前登记，停产路径规则在观察 5–9 月实际值后确定，属于开发阶段诊断。4/15 起点的 EIA 估计仅覆盖六国。资料来源：EIA；Polymarket；作者计算。
图 K对应报告图 6、表 6
往后看半年，中国平均每天少到约 185 万桶油
把 10 月 13 日能看到的信息全部放进去，四种局面合成一条加权的停产曲线。再往后推一个月，就是中国港口上少到的油。
缺口在 11 月最大，之后随着各条曲线慢慢恢复逐月收窄，到明年 4 月降到一半以下。六个月平均下来，大约是战前进口的一成半。
哪个假设最要紧？下面的图把每个假设逐一拨到两头。影响最大的是绕道运出的油有多少流向中国，其次才是四种局面的概率。
敏感性：逐一变动假设后的缺口均值
海湾停产路径：四种情景与加权预测
百万桶/日，2026 年 9 月至 2027 年 4 月
中国原油进口缺口（R1）
百万桶/日，2026 年 11 月至 2027 年 4 月
注：情景权重为外交解决 25%、长期僵局 38%、反复受扰 26%、严重升级 11%；缺口均值 1.85 mb/d，只按 EIA 基线为 1.66，四种情景等权为 2.17。缺口滞后停产一个月（海湾至中国航程）。传导系数 κ 即绕行原油的流向。资料来源：作者计算。
工具按 10 月 13 日的情景权重与停产路径计算
炼厂库存倒计时
倒计时是罐里的油在缺口下还能撑的天数。替代原油从下单到进厂也要时间，两者一比，就知道撑不撑得到新油进厂。拖动滑块，换成你的炼厂试试。
接续时间 = 采购至装船约 30 天 + 海上航程（巴西约 37 天、美国约 53 天）+ 卸港约 5 天。覆盖倍数 = 倒计时 ÷ 接续时间，低于 1 为“高”，1–1.5 为“较高”，1.5 以上为“可控”。
各情景下库存能撑的天数
竖线为替代原油接续时间；按缺口最大的 11 月计算，偏保守
注：各级阈值与 75 天默认值为判断值，未经历史数据校准；10% 的启动阈值并非事先登记。示例炼厂的依赖度与库存为示意假设。
表 7应用价值
同一套数字，不同的人读出不同的决定
| 使用者 | 关注指标 | 回答的问题 | 当前读数（10 月 13 日） | 对应决策 |
|---|---|---|---|---|
| 沿海炼厂采购部门 | 来不及概率、覆盖倍数 | 现有库存能否撑到替代原油进厂 | 来不及概率 37%；严重升级下覆盖倍数 0.7 | 来不及概率不低于 10% 即锁定替代原油、预案降负荷 |
| 炼厂计划与库存管理 | 库存倒计时 | 需要多少库存才足够 | 严重升级下约 45 天可撑到替代原油进厂，约 68 天可达“可控” | 调整安全库存目标 |
| 行业协会与政府部门 | 中国原油进口缺口 R1 | 全国未来半年缺多少油 | 11 月 2.63，次年 4 月 1.15，均值 1.85 mb/d | 储备投放与进口安排的规模参考 |
| 风险监测人员 | 情景概率 H1、通行量 H3 | 局势是否正在转向 | “停火持续到年底”合约 0.35；严重升级 11% | 权重或通行量突变时即重算全部指标 |
表 8 替代来源的合规筛查
最便宜的替代油，往往制裁风险最高
海湾的油来不了，最先送上门的常常是打着折的伊朗油和俄罗斯油。买错了，炼厂可能被卷进美国的二级制裁。我们把美国财政部最新的制裁名单逐条检索了一遍，光是与伊朗有关的油轮就有 400 艘。
海图上亮起的 13 个点，是名单里位于中国境内的炼化企业和原油码头，全在沿海省份，一半以上在山东。所以换油源时，要查的不只是卖家和船，还有卸油的码头。
注：检索对象为 OFAC 2026 年 10 月 15 日版 SDN 名单（19,457 条）。按 OFAC 的 50% 规则，被列名主体合计持股 50% 及以上的实体即使未列名也同样受限，名称检索未命中不等于没有合规风险。大西洋盆地（Petrobras、Sonangol、NNPC）与沙特阿美、ADNOC 名称检索未命中。
结语研究局限与下一步
它在一场已经发生的危机里站住了，真正的考试从 11 月开始
只有一场危机
回测只有这一个事件，十二组结果彼此高度相关，不足以做统计显著性判断。停产路径的规则，也是在看过 5–9 月的实际值以后才定下的。
有几个数是我们定的
IEA 的停产估计比 EIA 高出三成到七成半。绕行原油的流向、替代原油接续时间和预警分级都是判断值。4–6 月的起点上，模型可能已经知道结局。
考卷已经封存
方法在 10 月 14 日冻结，代码的提交时间就是凭证。从 11 月起，每公布一期新数据就打一次分，模型和我们都没法提前知道答案。
数据与代码
- 主办方数据库：IMF PortWatch 航道通行、GPR 地缘政治风险指数、OFAC SDN 制裁名单。
- EIA《短期能源展望》2026 年 4–10 月各版；IEA《石油市场报告》；JODI；Polymarket 伊朗相关合约。
- 全部代码、冻结输出与补充计算：github.com/Billwuzl/s19-geopolitical-oil-research。
完整论证、公式与参考文献见研究报告《霍尔木兹断供风险如何传导到中国炼厂——基于预测市场与大语言模型的风险测度与预警》。